2008年上半年的經(jīng)濟數據與今年上半年看似“相似”卻有本質(zhì)的不同，貨幣政策工具使用“相似”而結果不相同。2008年下半年經(jīng)濟大幅下滑主因是美國爆發(fā)了金融危機，而在相對可預見(jiàn)的外部環(huán)境下，今年下半年中國經(jīng)濟遭遇突然大幅下滑的可能性，應該是小概率事件。當經(jīng)濟發(fā)展到成本優(yōu)勢蛻變的階段，缺乏競爭力的中小企業(yè)貸款難是必然的。
對中國經(jīng)濟下半年的走勢，眼下國內外有主要來(lái)自三方面的擔心：經(jīng)濟增長(cháng)會(huì )否進(jìn)一步放緩？在CPI高位運行下通脹是否可控？80%來(lái)自銀行的地方政府債務(wù)會(huì )否引發(fā)壞賬風(fēng)險？因為擔心下半年經(jīng)濟大幅下滑的風(fēng)險，一些外國機構紛紛調低了中國經(jīng)濟增長(cháng)預期。
到底該怎么判斷今年下半年中國經(jīng)濟的走勢？究竟該如何化解短期風(fēng)險保證經(jīng)濟平穩增長(cháng)？筆者想在此稍微深入地討論一下。
擔心下半年經(jīng)濟會(huì )明顯下滑的依據，是目前的情況與2008年上半年情況非常相似。2008年上半年的主要經(jīng)濟增長(cháng)指標都很好，經(jīng)濟增長(cháng)11%，投資增長(cháng)26.3%，進(jìn)出口增長(cháng)25.7%。但通脹形勢不容樂(lè )觀(guān)，CPI在那年2月達到8.7%的高點(diǎn)。貨幣政策以調控通脹為主要目標，連續10次上調存款準備金率，6次上調利率。而2008年下半年經(jīng)濟大幅下滑，第四季度經(jīng)濟增長(cháng)6.8%。
統計局剛剛發(fā)布的數據顯示，今年上半年中國經(jīng)濟增長(cháng)9.6%，但通脹一路高位運行，6月CPI達到6.4%。貨幣政策也在不斷調整，連續六次提升存款準備金率和三次加息，而中小企業(yè)貸款難的問(wèn)題與2008年一樣突出，形勢和存在的問(wèn)題確與2008年上半年頗為相似。不過(guò)，筆者認為，這樣簡(jiǎn)單“相似性”的判斷，似是而非，非常容易產(chǎn)生誤導。
首先，2008年下半年經(jīng)濟大幅下滑主因是美國爆發(fā)了金融危機。在華爾街百年不遇的金融海嘯襲擊下，美國乃至所有西方國家的經(jīng)濟大幅衰退。外需急劇下降，導致國內季度出口數據下降47%，國內庫存大幅增加，投資下降。當時(shí)社科院有份關(guān)于鋼鐵產(chǎn)量的研究顯示，直接出口和間接出口減少占了鋼產(chǎn)量總量下降的80%。世人應該還對世界三大礦業(yè)公司不惜賠運輸費用出售礦石、千萬(wàn)噸鐵礦堆積港口的緊急情況記憶猶新。當年11月，國內經(jīng)濟工業(yè)增加值增長(cháng)率從上半年的16.3%下降至5%，第四季度經(jīng)濟增長(cháng)從上半年的11%降至6.8%。
今年下半年，雖然美國經(jīng)濟復蘇疲軟，歐洲深陷債務(wù)危機，日本被核危機絆住了腳，但這些問(wèn)題的負面影響都相對明朗，不會(huì )演變成2008年那樣的危機態(tài)勢是全球的共識?？赡芰罱衲晗掳肽晔澜缃?jīng)濟乃至中國經(jīng)濟再陷衰退的黑天鵝事件是歐債危機急劇惡化，不過(guò)，因為已有心理準備，即使真出現了黑天鵝事件，相信也不至于產(chǎn)生2008年下半年那樣嚴重的沖擊。因此，在相對可預見(jiàn)的外部環(huán)境下，今年下半年中國經(jīng)濟遭遇2008年下半年那樣的突然大幅下滑的可能性，應該是小概率事件。
其次，2008年上半年與今年上半年的貨幣政策的調整力度也很不一樣。2008年上半年貨幣政策的調整是緊縮的概念，也就是M2 17.4%的增長(cháng)低于名義GDP18.9%的增長(cháng)。今年上半年雖然也多次調整存款準備金率和利率，但16%的M2增長(cháng)超過(guò)15.3%的名義GDP增長(cháng)水平，貨幣政策基調是穩健，不是緊縮。更重要的是，民間的“脫媒”信貸增長(cháng)，可能沒(méi)有完全統計進(jìn)M2的增長(cháng)之內。
第三，中小企業(yè)信貸難與緊縮的貨幣政策有關(guān)，但絕不是貸款難引發(fā)中小企業(yè)倒閉造成了2008年下半年的經(jīng)濟下滑。社科院的研究結果顯示，進(jìn)出口因外需下降而急劇萎縮，是2008年經(jīng)濟大幅下滑的主要原因。中小企業(yè)的倒閉現象在危機之前就已出現。如果貨幣政策超調也有負面影響，最多只能說(shuō)緊縮的貨幣政策與2008年開(kāi)始的中小企業(yè)結構調整在時(shí)點(diǎn)上與美國金融危機疊加了。
今年中小企業(yè)貸款難，當然與銀行在貨幣政策調整過(guò)程中減少對中小企業(yè)，特別是減少小企業(yè)貸款的一貫行為模式有關(guān)。但貨幣政策并不是緊縮，總量供應是穩健的，如果切實(shí)采取有保有壓的政策，從銀行信貸額度中劃出一定比例，增加對有國內外訂單、在主營(yíng)業(yè)務(wù)上有成長(cháng)和擴張空間的中小企業(yè)的支持力度，相信可以緩解中小企業(yè)信貸難。另外，引導小額信貸公司以及地區性銀行以及其他民間資金，按照這些機構設立時(shí)定下的為解決中小企業(yè)融資支持中小企業(yè)發(fā)展的初衷，增加對中小企業(yè)的投資，也應是緩解中小企業(yè)貸款難的途徑。所以，中小企業(yè)貸款難不會(huì )成為拖累今年下半年經(jīng)濟大幅下滑的原因。
不過(guò)，確實(shí)也應該認識到，當經(jīng)濟發(fā)展到成本優(yōu)勢蛻變的階段，按照經(jīng)濟規律，那些缺乏競爭力的中小企業(yè)理該退出市場(chǎng)。沒(méi)有競爭力的中小企業(yè)，貸款難是必然的。這也是不能一刀切放松貨幣信貸的緣由。
細加比較可知，2008年上半年的經(jīng)濟數據與今年上半年看似“相似”卻有本質(zhì)的不同，貨幣政策工具使用“相似”而結果不相同。根據三大驅動(dòng)力的分析，可以大致達成對全年經(jīng)濟增長(cháng)水平的判斷。去年對GDP增長(cháng)的貢獻是5.6%，今年應該也可以保持這個(gè)貢獻率。消費去年貢獻率是3.9%，今年因為汽車(chē)，家電下鄉等等的補貼政策可能有所下降，但以個(gè)稅調整后的數據來(lái)匡算，應可直接增加300多億的消費。80%工薪族的零個(gè)稅率，對消費增長(cháng)產(chǎn)生的乘數效應可能在萬(wàn)億以上，這都可以部分補償消費率貢獻的下降。筆者由此估計，今年消費增長(cháng)在GDP增長(cháng)中的貢獻應在3.5%至3.6%左右。進(jìn)出口順差增長(cháng)去年對GDP的貢獻是0.8%；考慮到外需市場(chǎng)恢復不及預期，加上進(jìn)口戰略的推進(jìn)，保守估計今年順差增長(cháng)對GDP增長(cháng)的貢獻約在0.4%至0.5%之間。由此可見(jiàn)，今年中國經(jīng)濟增長(cháng)保持在9.5%的水平上下是可以預期的。無(wú)論如何，中國經(jīng)濟雖低于前十年兩位數增長(cháng)水平，但仍是全球最高的增長(cháng)率。
假如聽(tīng)信“今年下半年可能出現像2008年下半年那樣的經(jīng)濟下滑”的觀(guān)點(diǎn)，誤導政策像應對危機那樣一刀切地放松貨幣政策，迎合和支持高增長(cháng)偏好的發(fā)展思路，放棄與發(fā)展階段相匹配的結構調整，那才可能帶來(lái)真正的風(fēng)險！
作者：左曉蕾 來(lái)源：上海證券報
