國際航運市場(chǎng)每個(gè)周期平均時(shí)間為8年，目前正處在典型的蕭條期。2008年，國際航運市場(chǎng)一年內經(jīng)歷了繁榮—衰退—蕭條三個(gè)階段，現在已經(jīng)進(jìn)入了非常典型的蕭條期。我們觀(guān)察了近150年的航運歷史，發(fā)現航運業(yè)的每一輪完整的周期，平均時(shí)間為8年。最近一輪景氣周期，從2003年復蘇，到2008年的蕭條，已經(jīng)經(jīng)過(guò)了5年，如果簡(jiǎn)單從歷史經(jīng)驗推算，距離下一個(gè)復蘇，應該還有3年左右時(shí)間。

國際干散貨運輸，耐心等待復蘇。2008年四季度，由于全球性金融危機的爆發(fā)，銀行信貸緊縮、企業(yè)需求驟降、美元升值、上半年商品牛市中累計了天量庫存等諸多原因，國際干散貨貿易突然“休克”。對于2009年，我們認為（1）企業(yè)要靠繁榮期積累的現金流來(lái)渡過(guò)難關(guān)，國內航運公司未來(lái)兩年都有比較大的資本開(kāi)支，負債率將不斷提高。（2）我們根據國內進(jìn)口鐵礦石的庫存量和消耗速度，認為貿易“休克”的狀況，在明年3月以后將逐步緩解。（3）船公司和船廠(chǎng)都面臨巨大的資金壓力，未來(lái)兩年的新船訂單違約率估計將超過(guò)50%，新船訂單的取消有助于航運業(yè)供求關(guān)系盡早恢復平衡。（4）明年國際干散貨運輸需求估計仍有3%左右增長(cháng)。

國際集裝箱運輸，仍將持續低迷。集裝箱航運是對國際經(jīng)濟和貿易最為敏感的子行業(yè)，最先出現景氣度下滑，企業(yè)紛紛宣布削減運力來(lái)應對危機。我們認為，由于全球經(jīng)濟衰退、世界貿易不平衡格局被打破、以及人民幣升值等三大壓力，明年的中國出口負增長(cháng)可能成為常態(tài)。供求關(guān)系方面，09年的運力供給大于需求6個(gè)百分點(diǎn)左右。2009年國際集裝箱貿易仍將繼續低迷。

國際原油運輸，波動(dòng)相對緩和。相對干散貨的“過(guò)山車(chē)”和集裝箱的慘淡經(jīng)營(yíng)，國際原油運輸價(jià)格比較平穩。我們對2007年以來(lái)WS指數和BRENT原油價(jià)格進(jìn)行了統計分析，發(fā)現運費和油價(jià)的正相關(guān)系數為0.6875。目前油價(jià)跌至40美元以下，未來(lái)上升機會(huì )大于下跌機會(huì )。我們認為明年的原油運輸市場(chǎng)很難判斷，中國煉油企業(yè)在盈利能力恢復的情況下仍不斷減產(chǎn)，也顯示了對未來(lái)需求沒(méi)有信心。

行業(yè)估值與重點(diǎn)上市公司評級。航運公司2008年的平均市盈率7-8倍，但由于我們預期明年航運業(yè)公司利潤將普遍大幅下降，因此明年的平均市盈率水平上升到18倍左右。航運業(yè)是強周期性行業(yè)，在周期底部市盈率最高，周期頂部市盈率最低。從市盈率角度，目前航運業(yè)上市公司股價(jià)還在探底的過(guò)程中。2009年對航運行業(yè)來(lái)說(shuō)還處在蕭條期，我們認為航運行業(yè)上市公司投資主題只能是事件驅動(dòng)帶來(lái)的階段性機會(huì )。

來(lái)源：金融界